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 　　申银万国8日发布维生素行业跟踪报告表示，VE 出口逐步恢复，价格上涨可以乐观，最为看好浙江医药（600216.sh）具体分析如下：

 　　DSM 和BASF 维生素E 超卖，国内VE 出口逐步恢复：08 上半年，在VE 价格快速上涨，海关出口数据反映VE 的“表观需求”已经远远大于下游终端的“实际需求”，VE 大量存货被贮存在渠道。08 下半年金融危机爆发，饲料需求下降，08 下半年到目前VE 走过了经销商去库存化-厂商去库存化-上游中间体去库存化，VE 价格也于09年4 月跌至100 元/公斤底部，DSM 和BASF 维生素E 在110-130 元/公斤底部价格区间获得大量下游饲料厂订单，M 和BASF 维生素E 超卖，无法接收新的订单，国外下游饲料厂转向浙江医药和新和成，国内VE 出口逐步恢复。前期销量极度萎缩，厂商和经销商过度去库存化，VE 供应全面吃紧，价格反弹超过预期。

 　　下游饲料需求开始恢复，有力拉动VE 需求并进而推动价格上涨：VE 行业近年一直维持供给紧缺格局，下游需求略大于供给，如果以产能计算供给，那么需求缺口大约在8%。但实际上VE 生产企业正常状态下产量只有产能的80%，因此实际需求缺口可能更大。申银万国跟踪表明下游饲料需求开始恢复，这将有力拉动VE 需求，随着VE去存货化的全面完成、下游需求的逐步恢复，VE 将重回求大于供的行业格局，并进而推动价格上涨。VA 行业与VE 相反，供给一直大于需求，目前新合成VA 库存依然充裕，下游需求恢复还需要有一个较长过程。

 　　VE 价格6 月底可能触及180 元/kg，判断全年均价130-150 元/公斤：生产商检修压缩供给、经销商过度去存货化后补货、终端需求逐步修复三方面因素将促使VE 价格反弹超预期。6 月5 日，VE 进口报价170 元/kg，国产报价160-165 元/kg，申银万国估计国内成交价150 元/公斤。VC 厂商策略为VE 提供了很好示范效应，申银万国预计6月底VE 报价很可能攀升至180 元/kg。09 上半年VE 均价在120 元/公斤附近，申银万国保守判断09 年3 季度VE 销售均价将在150 元/kg（含税，虽是淡季但厂商停产），4 季度销售均价可能攀升至180 元/kg（含税），申银万国预计09 年VE 均价应该在130 元-150 元/公斤。

 　　本次 VE 反弹，申银万国最为看好浙江医药：理由有三点：①新和成VE 将于6 月中旬至8 月停产，浙江医药则取消了原定8 月的检修，尽可能释放产能。②08 年上半年VE 价格暴涨，浙江医药并未做好准备，以低价销售VE 一直持续到08 年5 月，因此并未充分享受到08 年上半年VE 的高额利润，这反过来使得浙江医药09 年业绩存在正增长的可能性。③浙江医药除了VE 以外，还有不少其他盈利产品，公司正逐步向制剂生产企业转型。申银万国测算浙江医药09 年EPS 中枢2.15 元，并存在业绩超过08 年可能，考虑VE 价格上涨预期，给予15X 估值，目标价格32.25 元。

 　　VE 反弹，新和成同样可以参与：作为A 股市场投资VE 的两个最佳标的之一，08 年医药行业的业绩涨幅冠军新和成同样具有参与度。VE 价格每上涨10 元，将增厚新和成EPS0.25 元。申银万国测算新和成09 年EPS 中枢2.50元，考虑VE 价格上涨预期，给予09 年15XPE，目标价格37.5 元。（中国药用原辅料网提示：本信息不构成任何投资建议。）